從美聯儲加息看美國經濟走勢

財政刺激政策有可能

推動美國經濟增長

當經濟達到充分就業狀態時，實際的GDP增長水平將接近或等于潛在產出增長率。從經濟數據看，當前短期內拖累美國經濟的周期性因素逐步消退，但結構性因素仍制約著美國經濟潛在增長水平。

從長期看，勞動生產率決定著美國經濟增長潛力。2010年以來，美國勞動生產率平均每年增幅不到0.5%，遠低于2003年至2007年年均2.5%的增速。去年美國非農業部門勞動生產率同比僅增長0.2%。受勞動生產率下滑和人口老齡化等因素影響，美聯儲預計未來數年美國經濟的潛在增長率僅為1.6％～2.2％，美國國會預算辦公室預計的潛在增長率為2%，遠低于歷史平均水平。

隨著美國經濟越接近充分就業水平，新增就業和GDP增速都將進一步向長期趨勢水平靠攏。據計算，新增非農就業每月僅需達到14.6萬人的平均水平，再過12個月美國經濟就可以達到美聯儲預測的4.5%的充分就業下限。現有政策下，美國經濟增速將維持在2%附近，根據美聯儲的最新估計，今明兩年美國經濟將增長2.1%；OECD預測2017年美國經濟將增長2.3%。

美國經濟如果要實現3.5%～4%的增速，需額外增長1.5～2個百分點，這需要大規模的財政政策刺激。從特朗普就任以來的施政情況看，在廢除奧巴馬醫改法案后，將推進其大規模的減稅計劃。鑒于共和黨在參眾兩院占據多數席位，除目前爭議較大的邊境稅外，其大幅降低企業所得稅和個人所得稅的減稅方案落實的可能性很大。

根據稅收政策中心（tax policy center）測算，按照修正后的減稅計劃（主要是將最高聯邦企業稅率由35%降至15%；將聯邦個人收入所得稅率由七檔簡化為三檔，并將最高聯邦個人收入所得稅率由39.6%降至33%），由此帶動的消費者支出和企業投資擴大將提升隨后兩年的GDP增速達1個百分點以上。如果美國政府能夠在今年出臺減稅方案，以2%的潛在GDP增速計算，2018～2020年期間美國GDP增速有可能達到3%左右，如果這期間疊加1萬億美元基建刺激，美國經濟可能短期內進一步加速，超出潛在增長水平，并由此造成通脹上升的壓力。

要指出的是，目前美國政府債務已再度逼近債務上限，對于尋求開展大規模基建和減稅計劃的美國政府來說，債務上限是落實其施政綱領的一大障礙，在上調債務上限以前必須先設法削減支出。美國政府已經公布了首份財年預算，總規模達到1.1萬億美元，其中除了將國防開支增加540億美元，并相應地削減美國國務院、環境保護局等非國防部門的開支外，預算并未包含基建及減稅計劃。因此，美國的大規模財政刺激計劃的細節最早可能要在今年年中才會公布，具體實施則可能要等到2017年下半年甚至2018年。

未來，影響美國政府大規模財政刺激計劃實施的因素，一是看美國債務上限調整情況，二是關注廢除奧巴馬醫改法案的進展；三是關注基建和減稅計劃細節公布和落實情況，以及由此帶來的美國國內消費、投資、通脹數據的變化。