美聯儲加息步伐未必“鷹派”

去年年底，美聯儲官員預計2016年美聯儲將加息4次，但最終實際加息僅1次；就在上周，美聯儲官員預計2017年將加息3次，這會不會被再次證明又過于樂觀呢？

回答這個問題之前，有必要先普及一下美聯儲決策的基本知識。根據美國法律，美聯儲制定貨幣政策的決策機構是聯邦公開市場委員會，由位于華盛頓的7位美聯儲理事（目前有2人空缺）和5位地方聯邦儲備銀行行長構成，該委員會主席由美聯儲主席兼任。其中，紐約聯邦儲備銀行行長擁有永久席位并兼任該委員會副主席，其他11位聯邦儲備銀行行長按照既定規則每年輪流填補剩余4個席位。

美聯儲的利率政策決議由聯邦公開市場委員會投票決定，決議內容通過政策聲明發布體現，再由美聯儲主席代表聯邦公開市場委員會在新聞發布會上作出具體解釋。而美聯儲發布的加息預測是所有美聯儲官員（目前17位）根據模型預測的聯邦基金利率最可能出現的走勢，只是政策溝通的輔助手段，并不代表任何政策承諾，也不代表聯邦公開市場委員會的共識。

媒體廣泛引用的美聯儲每年加息幾次的預測是根據聯邦基金利率預測中值推算出來的結果。比如，美聯儲官員對2017年底聯邦基金利率預測的中值是1.375％，較2016年底的聯邦基金利率水平要高出0.75個百分點，按照每次加息0.25個百分點計算，這意味著明年美聯儲將加息3次。

事實上，3次只是代表美聯儲官員最中間的預測，并不代表聯邦公開市場委員會的看法。美聯儲官員的加息預測差異很大，有2位美聯儲官員預計明年加息1次，4位預計明年加息2次，6位預計明年加息3次，3位預計明年加息4次，預計明年加息5次和6次的也各有1位。我們或許可以將預計明年加息多于3次的視為“鷹派”官員，少于3次的視為“鴿派”官員，預計3次的視為中間派官員。

我們再來看一下明年聯邦公開市場委員會成員的構成，除5位美聯儲理事和紐約聯邦儲備銀行行長達德利外，4位新加入的成員分別是芝加哥聯邦儲備銀行行長埃文斯、費城聯邦儲備銀行行長哈克、達拉斯聯邦儲備銀行行長卡普蘭和明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長卡什卡里。其中，埃文斯的政策立場向來“鴿派”色彩明顯，其他3位地方聯儲官員都是首次獲得貨幣政策投票權，從以往的公開演講來看他們的政策立場更加接近中間派，不是特別激進。

而美聯儲理事和紐約聯邦儲備銀行行長的政策立場向來與“鴿派”傾向的美聯儲主席耶倫保持一致，他們都不是“鷹派”官員。因此，我們可以推算享有明年貨幣政策投票權的聯邦公開市場委員會成員對美聯儲2017年的加息預期是至少加息1次、最多加息3次。實際的加息次數將取決于美國經濟走勢和聯邦公開市場委員會內部妥協的結果，未必像市場最初理解的那樣“鷹派”。

判斷明年美聯儲加息節奏的一個重大不確定性是特朗普政府的經濟政策對美國經濟增長和通脹壓力的影響。市場預期特朗普會出臺大規模的減稅政策和基礎設施投資，從而拉動美國經濟增長和推升美國通脹壓力，進而預期美聯儲會以更快加息來避免經濟過熱。

但減稅和公共基礎設施投資都需要獲得國會批準，而一些共和黨人并不希望像特朗普競選中宣稱的那樣大幅減稅和增加財政赤字。參議院多數黨領袖麥康奈爾日前表示，他希望稅制改革對財政收入的影響是中性的，這意味著國會最終批準的減稅計劃可能沒有特朗普競選中宣稱的那么大，且對美國經濟增長和通脹的影響程度有限，美聯儲仍可以漸進緩慢加息。

英國《金融時報》日前對華爾街31位經濟學家進行的調查顯示，經濟學家預計特朗普的經濟刺激政策將推動美國經濟2017年額外增長0.2個百分點至2.2％，2018年額外增長0.4個百分點至2.3％，但并不能達到特朗普宣稱的4％的增速。經濟學家同時預計美聯儲下次加息至少會等到2017年6月，2017年全年將加息2次，這與上周美聯儲貨幣政策會議之前市場的主流看法一致。