債券市場流動性偏暖 打破連續(xù)下跌首度收紅

流動性偏暖 債市止跌企穩(wěn)

經(jīng)歷連續(xù)調(diào)整后，18日，債券市場波動趨緩，現(xiàn)券收益率漲跌互現(xiàn)，國債期貨主力合約小幅收高。市場人士指出，近期調(diào)整對經(jīng)濟基本面預(yù)期變化基本反應(yīng)到位，下跌動能得到釋放，而央行持續(xù)開展大額流動性投放，也在一定程度上緩和了緊張情緒，債券市場行情料逐步趨穩(wěn)，后續(xù)或轉(zhuǎn)入震蕩格局。

打破連續(xù)下跌

在連跌多日后，10月18日，國債期貨市場首度收紅，緊張情緒有所緩解。主力合約方面，10年期國債期貨T1712合約收報94.040元，漲0.030元或0.03%；5年期TF1712合約收報96.840元，漲0.045元或0.05%。

從盤面上看，18日，T1712合約一度下探94點下方，創(chuàng)出今年5月以來新低，但跌勢較前幾日收窄，日內(nèi)呈現(xiàn)反復(fù)上下波動的態(tài)勢，顯示在經(jīng)歷連續(xù)快速調(diào)整后，投資者分歧擴大，單邊下行趨勢面臨分化。

現(xiàn)券方面，18日，銀行間債券市場收益率亦打破連續(xù)上行勢頭，長端收益率出現(xiàn)回落。10年期國開債活躍券170215于4.31%至4.33%區(qū)間反復(fù)波動，尾盤下行至4.31%附近，全天回落逾2BP；另一10年期活躍券170210早盤成交在4.45%，尾盤回落至4.41%。10年期國債活躍券170018開盤成交在3.73%，后一度上行至3.75%，尾盤回落至3.725%，較前收盤點位下行1.5BP。

市場人士表示，近期快速調(diào)整，令悲觀情緒得到宣泄，下跌動能逐步釋放后，市場開始具備企穩(wěn)的技術(shù)支撐，與此同時，近期央行通過MLF、逆回購實施較多的流動性投放，保持了市場資金面平穩(wěn)偏松的格局，貨幣市場利率紛紛走低，也在一定程度上緩和債市緊張情緒。

18日，央行開展3000億元逆回購操作，足量對沖到期逆回購與MLF，并提供一定增量流動性；自13日以來，僅僅四個交易日，央行已通過公開市場操作投放資金過萬億。

普遍認同配置價值

以國慶長假為“分水嶺”，節(jié)后債券市場連續(xù)調(diào)整。從中債10年期國債到期收益率走勢上看，代表性的10年期國債收益率自節(jié)前3.61%一線持續(xù)走高，本周初突破3.7%心理關(guān)口，創(chuàng)出去年四季度市場調(diào)整以來的新高，隨后進一步上行至最高3.75%，達到2015年以來的高位。而在套保與投機需求的合力推動之下，五年期國債期貨TF1712合約自9月29日起連續(xù)8個交易日下跌，期價跌至2015年8月以來低位。

這一波債市調(diào)整的導(dǎo)火索是節(jié)后首日(10月9日)資金面偏緊，但隨后在資金面好轉(zhuǎn)的情況下，跌勢反而加重，引起市場各方的警惕。綜合各方分析來看，這一波調(diào)整中，市場對經(jīng)濟預(yù)期的變化可能才是關(guān)鍵。諸多指標顯示9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)或再現(xiàn)季末沖高，從年初到現(xiàn)在，債券圈預(yù)言的經(jīng)濟下行都沒有得到有效驗證，經(jīng)濟增長的韌性超出預(yù)期，促使債券投資者重新審視基本面趨勢，一些投資者上修對經(jīng)濟增長的預(yù)期，推動長端收益率明顯調(diào)整，尤其是10年期國債3.7%關(guān)口被突破，觸發(fā)一些止損盤，加劇收益率短期向上波動。

當長端收益率升至近3年高位，市場對后續(xù)利率走勢分歧正重新擴大。華創(chuàng)證券固收研究認為，四季度這一跌或比預(yù)期久，收益率將繼續(xù)向上突破；國泰君安固收研究認為，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布前，市場不確定性仍高，勿輕易抄底。

但也有不少機構(gòu)認為，對債市無需過度悲觀，收益率上行既是風險也可能孕育機會。中金公司固收研究認為，收益率升高帶來更好的配置和交易機會，目前需要的是耐心和信心。聯(lián)訊證券固收研究認為，近期市場預(yù)期修正有過度之嫌，在債券市場出現(xiàn)大幅調(diào)整后，短期可能會有交易性機會。中信固收研究仍堅持3.6%是10年期國債收益率頂部中樞的判斷不變。

總的來看，雖然各方對后勢存在分歧，債市情緒修復(fù)也需要時間和契機，企穩(wěn)過程中可能出現(xiàn)反復(fù)，交易機會并不容易把握且可能存在風險，但當前債券收益率已具備配置價值，在這一點上，市場有基本共識。