貨幣市場利率快速下行 貨幣政策傳導機制需繼續疏通

□ 貨幣市場利率和中短期債券收益率大幅下降，反映了目前銀行間市場流動性較為充裕

□ 考慮到8月份有大規模同業存單到期、央行投放減少等因素影響，短端收益率水平將處于較為平穩的狀態，缺乏進一步大幅下行的動力

8月9日，貨幣市場利率出現回升，隔夜上海銀行間同業拆放利率(Shibor)上漲20個基點，報1.6220%，7天Shibor上漲10.5個基點，報2.4500%。

在此之前，貨幣市場利率快速下行，引發了市場關注。8月8日，隔夜Shibor大幅下調19.1個基點，報1.4220%，創下2015年8月12日以來的新低。7天Shibor下降4.1個基點，報2.3450%，低于中國人民銀行7天逆回購的官方利率(2.55%)。3個月Shibor下降5.3個基點，報2.8420%。

與此同時，同業存單的利率也一路下跌，目前，1個月同業存單利率降至2.3%，3個月同業存單利率也降至2.4%至2.5%水平，1年期存單利率降至3.3%。在貨幣市場利率下降的帶動下，中短期利率債收益率也快速下行。3個月國債收益率降至2.1%左右，1年期國債降至2.7%左右，3年期國債也降至3.0%附近。

“貨幣市場利率和中短期債券收益率大幅下降，反映了目前銀行間市場流動性較為充裕。”中金公司固收分析師陳健恒表示，央行在4月份和6月份連續兩次大幅降準，7月17日進行1500億元國庫現金定存招標，再加上7月23日投放5020億元中期借貸便利(MLF)之后，銀行體系資金面的狀況得以明顯改善，銀行體系超儲率可能已經回升到較高水平。

8月9日，央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收政府債券發行繳款等因素的影響，當日不開展公開市場操作，這是央行連續第15個工作日暫停公開市場操作。盡管近半個月以來央行并沒有向市場釋放更多的流動性，但前兩周市場資金相對寬裕，疊加財政7月末支出，當前整體資金面壓力較小，流動性保持合理充裕。

國泰君安固定收益首席分析師覃漢表示，央行的“主動作為”是提升銀行間水位的重要原因。然而，這僅僅是表象，核心卻在于從寬貨幣向寬信用的傳導渠道尚不順暢。

近日，中國人民銀行貨幣政策委員會委員馬駿表示，流動性總體充裕但一些民營企業仍然感覺資金面偏緊，這是由于信用擴張受到供給端和需求端多重約束的影響，金融體系“有錢”難以用到最需要的地方。從資金需求端看，投向地方政府隱性債務、房地產、環評不達標企業、產能過剩等領域的融資需求顯著下降；從資金供給端看，監管和問責全面加強，導致資本市場風險偏好一定程度下降。

對于如何讓資金真正進入所需領域，馬駿建議，應繼續疏通貨幣政策傳導機制，提高“結構性去杠桿”的精準度。進一步完善定向降準和宏觀審慎評估考核措施，加大對小微企業的再貸款、擔保和貼息力度，支持中小企業集合債發行，適度擴大貸款抵押品范圍，進一步明確資管新規的過渡期安排等。

對于未來資金面情況，業內普遍預期仍較為寬松。陳健恒認為，8月份公開市場自然到期資金規模低，MLF和國庫現金定存續作有剛性，對流動性的影響微小；稅收規模將季節性下降，并非集中繳稅大月；財政支出力度可能較小，對流動性的補充效果有限，各項因素都不會對流動性構成收緊。但是，考慮到8月份有大規模同業存單到期、央行投放減少等因素影響，短端收益率水平將處于較為平穩的狀態，缺乏進一步大幅下行的動力。