將防風險貫穿資本市場發展始終

2017年12月19日，欣泰電氣欺詐發行案二審開庭審理。中國證監會主席助理黃煒在庭審中說，不說假話、不做假賬、真實披露是發行人的絕對法律義務，也是發行人守信誠實的基礎誠信要求。證監會對各類違法行為進行查處，責無旁貸。

2017年以來，終止審查的擬IPO企業數量達到131家，遠高于2016年的77家，凸顯了監管層防止股市“病從口入”的堅定決心，也說明在新的發行審核監察思路之下，防控風險這根紅線貫穿資本市場發展始終。

降杠桿，提升直接融資比重

中央經濟工作會議指出，今后3年，要重點抓好防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰。其中，防范化解重大風險位列第一，其重點是防控金融風險。

國家金融與發展實驗室理事長李揚認為，“資本市場的穩定是金融穩定的重要組成部分，也是整個防范金融風險的重要內容。金融風險的源頭在高杠桿，推演下來，去杠桿仍是頭等任務。去杠桿包含國企、地方政府、處置不良資產3個層面，而在降低企業杠桿率尤其是國有企業杠桿率過程中，利用資本市場提升直接融資比重，能夠有效降低企業杠桿率”。

中國證監會統計顯示，截至2017年10月底，2017年共審結IPO企業503家，IPO家數和融資規模均居同期全球前列。可轉債、優先股、配股等支持品種已經實現“即報即審、審過即發”。2016年至2017年10月底，共有584家上市公司完成再融資，融資規模1.5萬億元。

跳出場內市場，以私募股權基金為代表的民間融資力量，投資對象絕大多數為中小企業，也為降杠桿貢獻頗多。截至2017年10月底，中國證券投資基金業協會已登記的、正在運作的基金2.68萬只，管理基金規模6.83萬億元，投資對象絕大多數為中小企業和創新創業企業。

一年來，通過加大股權融資和債務重組等措施，我國規模以上工業企業資產負債率正得到控制，企業杠桿率下降，經營風險顯著降低。2017年11月末，規模以上工業企業資產負債率為55.8%，同比降低0.5個百分點。總體看，過去一年，資本市場的平穩發展不但為創新創業和服務實體經濟發揮了直接融資優勢，而且助力遏制總體杠桿率過快上升勢頭，為穩增長、促改革、調結構、惠民生與防風險統一推進添磚加瓦。

強監管，筑牢風險“防火墻”

2018年1月初，中國證監會主席劉士余繼2017年之后再次專程到證監會稽查局、稽查總隊調研，彰顯出監管層依法維護資本市場運行秩序、切實防范資本市場風險的決心。

2017年以來，中國證監會做出行政處罰決定224件，罰沒款金額74.79億元，同比增長74.74%，市場禁入44人，同比增長18.91%，行政處罰決定數量、罰沒款金額、市場禁入人數再創歷史新高，筑牢了不發生系統性風險的“防火墻”。

一年來，證券監管部門為呵護健康有序的市場敢于亮劍，中國證監會稽查執法所通報案件呈現“罰沒金額較大，頂格處罰較多”“內幕交易和信息披露違法違規案件較多”等特點。其中，監管部門對慧球科技“1001項議案”信息披露違法系列案、鮮言操縱“多倫股份”案等社會關注度高、市場影響大的案件依法高效作出行政處罰。

新時代證券首席經濟學家潘向東表示，2017年證監會系統對各類違法違規行為加強處罰追責，通過嚴查操縱股市、深入整治市場亂象、積極穩妥處置重點風險、提升市場違規成本等方式來達到從嚴治市的目的。推進稽查執法是強監管的落實與體現，有助于凈化市場生態環境，防范資本市場風險擴散。

建制度，增加市場“穩定器”

股市、債市等市場波動幅度大的根源之一是投資者結構不合理。以A股為例，Wind資訊顯示，截至2017年中報，A股散戶持股比重為54.91%，機構持股比重為45.09%。

為提高機構投資者比例，2017年以來，各類市場主體不遺余力引入長線資金，增加穩定因素。先是基本養老金低調入市，接著境外機構和個人持有的境內人民幣股票資產首次突破1萬億元，滬股通2017年以來凈流入超過550億元，深股通同期凈流入逾1300億元。

“在機構資金積極入市的背景下，2017年A股市場風格發生變化，價值投資成為市場主導，炒小、炒差、炒短、炒新等投機行為降溫。”財通基金公司基金投資部基金經理姚思劼表示，在A股投資者結構中，信托公司、社保基金等機構投資者比重自2005年以來呈逐年遞增態勢，尤其是保險資金占比明顯提升，反映出目前A股市場穩定“閥門”增多，市場異常波動的風險點逐步減少。

除了投資者結構，穩定因素更多來自制度的力量。

針對部分上市公司存在過度融資傾向、再融資品種結構失衡等問題，2017年2月份，證監會發布修訂后的《上市公司非公開發行股票實施細則》，對無序再融資“亮紅燈”；2017年5月底，證監會發布《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，進一步完善大宗交易“過橋”減持監管制度安排，堵住市場“失血點”；2017年7月份，旨在“把合適的產品賣給合適的投資者”的《證券期貨投資者適當性管理辦法》正式實施；2017年12月份，證監會發布《證券期貨市場誠信監督管理辦法》（征求意見稿），對主要市場主體實施誠信分類監管，實行資本市場誠信監管“全覆蓋”，建立重大違法失信信息公示的“黑名單”制度，一批失信經營的金融機構得到快速治理。

這些制度的出臺并發揮效力，為市場中長期走勢平穩奠定了堅實基礎。展望2018年，A股納入MSCI新興市場指數將進入實施階段，更多長線資金將為市場增加更多“穩定器”，而證券監管部門的主體基調仍舊是防范風險，全力維護資本市場穩定運行。

“對資本市場來說，未來要打好防范化解金融風險的攻堅戰，同時不能制約補短板的進程，要對市場的優化結構作出貢獻。下一步要持續推進改革，以更大的勇氣推進開放，盡早建成具有國際競爭力的多層次資本市場體系。”劉士余說。