央行或將慎用降準降息工具 避免釋放過強寬松信號

應對 貨幣與財政政策需要聯手

中國建設銀行首席經濟學家黃志凌告訴《經濟參考報》記者，已有的理論和實踐表明，通貨膨脹是一種貨幣現象，通常都是由于貨幣供給過多，使涌向商品的貨幣大量增加，造成價格持續上漲，因此治理通貨膨脹通常是采取緊縮的貨幣政策。而通貨緊縮是指物價持續下跌的一種經濟現象，表現為經濟增速持續下行以至于經濟衰退。因此，單靠貨幣政策難以解決通貨緊縮問題。

楊馳也表示，貨幣政策的效用正在逐步遞減，降息降準等貨幣政策工具刺激經濟的效果不明顯。一位股份制商業銀行人士對記者坦言，在經濟下行期，實體企業經營風險上升，銀行出于自身利益考慮降低風險偏好“惜貸”實則是一種理性的選擇。在這種情況下，向金融體系“大水漫灌”般的注入流動性實際上是無效的。這種貨幣傳導機制的不暢通實際上也是經濟恢復乏力的表現之一。從7月份的貸款結構可看出，新增貸款4638億元中的4575億元都是新增住戶部門貸款，與之相對的是非金融企業及機關團體貸款減少26億元。住房按揭貸款幾乎成為7月新增人民幣貸款的唯一主力。新增貸款中企業貸款占比的極度萎縮，從一個側面印證了在資產荒的背景下，貨幣政策具有局限性。

分析人士也指出，如果宏觀調控繼續過多依靠貨幣政策，一方面不一定能提振實體經濟，另一方面金融風險將更加集聚，流動性將更多地流到股市、債市和房地產市場，這其實會增加風險。

黃志凌表示，國際經驗表明，在通貨膨脹時期貨幣政策可以起到很好的“降溫”作用，實施緊縮貨幣政策可以有效降低通貨膨脹率；但在通貨緊縮甚至經濟持續下行的條件下，單靠貨幣政策很難實現經濟增長復蘇，財政政策在應對經濟下行和通貨緊縮的特殊階段起到的作用更大。近年來，我國政府審時度勢，在實施穩健貨幣政策基礎上，采取了更加積極的財政政策。實踐也充分證明，在艱難的經濟恢復時期，穩健的貨幣政策輔之以積極的財政政策，能夠引導企業投資和居民消費，是擺脫經濟持續下行、避免通貨緊縮結局的重要政策選擇。

華泰證券報告稱，對于降稅，我國財政政策仍有可操作性空間，政府部門杠桿率整體低于發達國家水平，財政赤字率還有提高空間。供給側改革的客觀要求也是降稅降費，降低企業的稅收負擔可以提高企業投資的邊際利潤率，從而提高企業投資的積極性。