供給側結構性改革的實施路徑

去杠桿的政策建議

我國的高杠桿率更多是生產關系不適應生產力等結構性因素產生的。這就意味著必須在長期過程中通過改革來根本解決這個問題。當然，在這個長期過程中也需要一些短期措施來保證不發生金融風險。

取消金融規模管制。前面的分析已經表明，我國當前影子銀行體系日益龐大背后的一個重要原因是金融的規模管制，逼迫商業銀行將表內業務轉移至表外。規模管制就導致金融空轉，實體經濟與金融脫離。所以，當前亟需取消合意信貸規模管制等直接的數量型管制措施。當然，規模管制的取消并不是能夠輕易完成的，還需要輔以利率市場化和宏觀審慎監管的推進。

以構建基準利率為突破口加快利率市場化。為了在放松控制之后保證貸款增速不失控，就需要盡快進行利率市場化改革，推進貨幣政策走向價格型調控，從而改變商業銀行的動機。利率市場化并不僅僅是放開存貸款利率就可以。利率市場化關鍵的問題是放得開、管得住。因此，利率市場化中最為迫切的任務是加快建設政策利率，選定一個短端利率作為未來的政策操作目標利率，以此為基礎構建合理的利率期限結構，從而加快塑造商業銀行合理的價格環境。

以金融大部制為切入點推進宏觀審慎管理。在利率市場化的過程中，還需要輔以宏觀審慎管理。宏觀審慎管理采用了一般均衡的思路，以資本監管和流動性監管為主要手段，可以有效防止目前微觀審慎監管的不足，避免金融體系違約產生的信貸緊縮和火線銷售問題。在我國，宏觀審慎管理需要注意的一個關鍵問題是誰來實施。建議以中國人民銀行牽頭，構建金融大部制，依據主要是：首先，金融部際聯席會無法承擔宏觀審慎監管職能；其次，當前我國的金融體系處在利率市場化和人民幣國際化的大變革的背景下，如果不能讓這兩個變革與其他金融監管改革協調，容易引發金融危機。

適時加快注冊制改革。要降低杠桿就需要加大股權類融資。這需要加快股市的制度建設。因為現在的市場機制與當前的全面融資需求并不匹配，這就需要有大規模改革的勇氣。注冊制改革正好提供了這個契機，可以通過全面改革構建符合新常態發展要求的股市。

與化解產能過剩聯動。高杠桿很多是和過剩產能、僵尸企業相聯系。要化解高杠桿，一個關鍵就是解決過剩產能。對過剩產能的債務可以通過減記、債轉股等方式處理，在企業的重組過程中合理安排債務，提升企業經濟績效。

通過給央行、政府和居民加杠桿，為企業去杠桿創造條件。全面去杠桿會導致社會的資金緊張，加大經濟下行力度。我國政府和居民還有較大的加杠桿空間，可以通過鼓勵發債和貸款等方式來擴大杠桿率。這個過程提高了社會需求，為企業降杠桿提供空間。