中國發展與人民幣國際化

傳統對外開放模式越來越難以適應新趨勢新變化，突出問題是對外開放效益低下。中國從2004年開始公布國際投資頭寸表，即國家對外資產負債表。經常賬戶狀況是影響對外債權債務變化的主要因素。由于經常賬戶持續順差，中國在20世紀90年代末成為債權國，2004年對外凈資產2764億美元。從對外凈資產變化來看，大體分為兩個階段。第一個階段是2005—2008年，債權快速積累。對外凈資產增至14936億美元，增加了12172億美元，基本和同期經常賬戶順差11380億美元相當。

2009年情況突然逆轉，對外債權積累出現停滯。2015年6月末對外凈資產是1.46萬億美元，比2008年末還少了300億。是不是中國沒有經常賬戶順差和貿易順差了呢？不是！實際上每年經常賬戶依然是順差，且持續在高位上。2009—2015年上半年，經常賬戶順差累計1.35萬億美元。按理來說對外凈債權應等額增加，但實際上沒有增加，反而還略有減少。

為什么會這樣？因為國際金融渠道出現了巨額損失，吞噬掉了經常賬戶順差。順差“不翼而飛”很令人痛心。中國一直是凈債權國，每年都會拿出一部分儲蓄給外國使用，叫國際儲蓄。2009年—2015年上半年，累計輸出儲蓄11.17萬億美元。如果你作為一個儲蓄者，期望獲得什么樣的收益呢？我想一般人是不滿足于3%這樣的收益率的。然而，中國作為一個國際儲蓄者，這個期間國際投資收益出現了1.27萬億美元虧損。中國拿出11.17萬億美元儲蓄供外人使用，不僅沒有收到利息，反而還付出1.27萬億美元的保管費。貿易順差相當于毛收入，就是中國多賣了1.35萬億美元商品，然而另一邊的國際金融渠道賠了差不多同樣多的美元，這可是凈利潤的概念，所以中國這幾年非常不劃算。為什么會是這樣的結果？因為對外資產的收益率遠遠低于對外負債的成本。盡管中國對外資產很大，擁有凈資產，但是最終是虧損的，而且連年虧損。這是對外開放亟待解決的問題，而且這個問題的嚴重性還沒被充分認識到。

為什么對外開放效益越來越低？人民幣不是國際貨幣是重要原因之一，即存在著“原罪”。中國在進行對外經濟交往時，無論是貿易還是投資，都要使用別人的貨幣，同時還要準備大量的國際流動性資產以備不時之需，所以外匯儲備一度接近4萬億美元，占全世界的三分之一。巨額外匯儲備過去被認為是綜合國力提高的象征。然而，2014年李克強總理兩次說，巨額外匯儲備已經成為中國的沉重負擔。為什么是負擔？如前面講的，巨額外匯儲備背后是巨額的來自金融渠道的損失。要改變這種狀況，就要擺脫原罪，人民幣就必須要成為國際貨幣。

做自己的國際銀行家

真正的人民幣國際化，是在2008年以后。之前人民幣國際化一直處在自發萌芽狀態，主要是人民幣現鈔跨境流通。國際金融危機爆發，讓世界變得漆黑一片。過去全世界到處都是美元，然而一夜之間都不見了，流動性枯竭，貿易的融資也中斷了。中國因為持有大量的美元，開始對其他國家和地區提供流動性支持。2008年12月，中韓兩國央行草簽了一份金額達1800億元人民幣的雙邊本幣互換。雙邊本幣互換就是簽署雙方如果有一方在需要的情況下提出請求，它可以拿自己的貨幣或者資產換取對方的資產。之前，香港人認為港幣比人民幣好，韓國人也認為韓元比人民幣強。危機來了，給了中國這樣一個機會。雙邊本幣互換的雙方都可以主動提出動用，但實際上主要是中國為對方提供流動性支持，這體現了一種大國的責任。通過雙邊本幣互換，人民幣已經在為其他國家和地區提供國際流動性支持。這是一個重大突破。

官方把人民幣國際化的起點放在2009年7月。因為在這個時間點，中國開始在上海等地試點人民幣跨境貿易結算，在對外貿易中鼓勵使用人民幣，后來推廣到全國和全球。隨后人民幣跨境使用從貿易拓展到投資，再到允許外國投資者持有中國的資產，包括外國央行持有人民幣資產作為外匯儲備。由于還存在資本管制，金融市場還不很成熟，中國支持包括香港在內的境外形成人民幣離岸市場，創造性地利用離岸市場推進人民幣國際化。

很長一段時間里，中國官方從來不提人民幣國際化，一直用人民幣跨境使用這個詞。直到2015年6月，中國人民銀行發布了首份《人民幣國際化報告》，首次正式公開使用人民幣國際化一詞。這標志著人民幣國際化進入新階段。

過去6年多的時間里，人民幣國際化取得了一系列重要進展。對外貿易已有超過五分之一使用人民幣進行計價結算。與33個境外央行簽署了雙邊本幣互換協議，累計金額達3.3萬億元人民幣。以人民幣發行的國際債券超過5000億美元。外國人持有人民幣的資產，在境內已有4.4萬億元人民幣，在離岸市場上還有近2萬億元。人民幣也成為其他國家的儲備貨幣，2015年10月有38個國家報告其國際儲備中包括人民幣。人民幣的外匯交易也在迅速發展，在香港、倫敦都有活躍的交易。

大家看到這些數字，有的很大，但也許難有直觀的感受。要知道，在2008年以前，這些數字大部分是近乎為零的，所以人民幣國際化是相當快速的。總的來看，人民幣已經在國際上被廣泛使用。國際貨幣基金組織對人民幣加入SDR進行評估時，已經認定人民幣是可自由使用的貨幣。這是國際社會對人民幣國際化的認可。

未來人民幣國際化還有很大的空間。有多大？大到什么程度？2016年10月份生效的SDR貨幣籃子，將由包括人民幣在內的5種貨幣組成。過去是4種，美元、歐元、日元和英鎊，都是發達國家貨幣。人民幣成為SDR的籃子貨幣，是首次發展中國家貨幣以新加入的身份進入。人民幣在其中的權重是10.92%，居第三位，超過了日元和英鎊。SDR貨幣籃子的權重根據貿易和綜合金融兩個方面確定，各占50%，貿易指標選擇的是五大經濟體的出口，綜合金融指標包括外匯儲備、國際銀行負債和國際債券余額、外匯交易量，各占三分之一。人民幣10.92%的權重中，來自貿易的貢獻超過10個百分點，來自綜合金融指標的貢獻不到1個百分點。放在五大貨幣中看，人民幣在代表性的三大國際金融交易中的比重不到五十分之一。人民幣國際化，自己跟自己縱向比，過去6年多有很大進展；如果與其他貨幣橫向比，差距還很大。這也表明，未來人民幣在金融領域的國際化有很大的空間。

人民幣作為國際儲備貨幣的情況很能說明問題。2013年人民幣在全球儲備貨幣中位居第七，占比是0.7%；2014年還在第七位，但占比已升至1.1%。人民幣在國際儲備中的占比，與處于第六位的加元、第五位的澳元相差很小，與第四位的日元、第三位的英鎊差距也不是很大，英鎊的占比剛超過4%?，F在境外央行進入中國債券市場是需要審批的，不僅進入需要審批，能投資多少都需要審批。很多境外央行都表示有強烈需求，其持有人民幣的意愿遠未得到滿足，還有很大空間。如果放開的話，人民幣占比會迅速上升，兩三年時間有可能超過4%，那樣人民幣就成為世界第三大儲備貨幣。

展望一下未來人民幣國際化前景。先看五年。從可自由使用貨幣的三項金融指標看，五年后人民幣所占的比重將全面超過日元和英鎊，即五年后SDR貨幣籃子評估時，人民幣權重中來自綜合金融指標的貢獻會超過日元和英鎊。因此，“十三五”期間人民幣成為第三大國際貨幣幾乎已成定局，但是人民幣還不是和美元、歐元并駕齊驅的三大貨幣，僅僅是排在第三而已，實際上還在第二梯隊，第一梯隊還是美元和歐元。

再看遠些會怎么樣？估計到2030年，國際貨幣會形成美元、歐元、人民幣三足鼎立的格局，形成穩定的貨幣三角?，F在越來越多的人認同這種判斷，但是如果放到15年前會有人相信嗎？幾乎沒有人。2001年，德國著名的政治家、前總理施密特先生，就大膽預言30年以后世界只會剩下三種貨幣，美元、歐元和人民幣。他不是說其他貨幣都消失，而是其他貨幣會成為這些貨幣的附屬，形成和這三種貨幣掛鉤的貨幣區。十多年前，幾乎沒人相信施密特先生的預言。今天來看，這個預言成真的可能性超過50%。

有了自己的國際貨幣，就可以做自己的國際銀行家。中國過去一直是輸出儲蓄，僅僅是儲蓄而不是資本，華爾街把中國的儲蓄變成資本對外輸出，包括回輸到中國。人民幣成為國際貨幣以后，中國就不僅僅輸出儲蓄，還可以直接輸出資本，直至輸出國際貨幣。中國不必非得依賴美元作為中介，不必需要華爾街作為我們的國際銀行家，金融街就是中國的國際銀行家。這是一個巨大的變化。