注冊(cè)制元年A股迎來(lái)全方位變身 5萬(wàn)億杠桿來(lái)去匆匆

2015年的A股市場(chǎng)牛熊轉(zhuǎn)換的速度讓絕大多數(shù)人目瞪口呆。“今年的市場(chǎng)走勢(shì)超出了大多數(shù)人的預(yù)期，大盤(pán)在半年的時(shí)間，就從3000點(diǎn)漲到了5000多點(diǎn)，但僅僅3個(gè)月，又重新跌回了3000點(diǎn)。”南方基金首席策略分析師楊德龍對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。

“這是(我)從業(yè)以來(lái)經(jīng)歷的最為深刻的一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育。”北京一家公募基金的一位基金經(jīng)理心有余悸對(duì)記者談起今年六七月份時(shí)遭遇。“選股一看業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間，二看安全邊際，這種方法一直對(duì)我還比較有效。但是到了今年四五月份的時(shí)候，市場(chǎng)上幾乎所有的股票都被高估的厲害，按照之前的邏輯，就應(yīng)該把這些股票全部賣(mài)掉。但是當(dāng)時(shí)心存僥幸，盈利預(yù)測(cè)、數(shù)據(jù)模型基本上被放到了一邊，完全沉浸在泡沫中。”他表示，“按照歷史經(jīng)驗(yàn)，即使大盤(pán)指數(shù)見(jiàn)頂也會(huì)出現(xiàn)類似‘雙頂’賣(mài)出機(jī)會(huì)，但是沒(méi)有想到的是，這次下跌幅度會(huì)如此之劇烈。到了今年7月份，千股停牌的奇觀出現(xiàn)，這位基金經(jīng)理基金產(chǎn)品也開(kāi)始遭遇到了投資者的密集贖回，由于停牌的股票比較多，整個(gè)產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始面臨流動(dòng)性危機(jī)。“完全沒(méi)有辦法，只能每天掛跌停板往外賣(mài)，基金業(yè)績(jī)排名也開(kāi)始一落千丈。”他說(shuō)。

進(jìn)入9月份以后，隨著監(jiān)管部門(mén)的行政干預(yù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的釋放，A股市場(chǎng)終于穩(wěn)定了下來(lái)。展望2016年，新股發(fā)行實(shí)施注冊(cè)制已經(jīng)箭在弦上，包括戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板、新三板分層市場(chǎng)等新舉措新改革也將在2016年陸續(xù)得到落實(shí)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，作為注冊(cè)制的元年，2016年改革將是A股的核心詞，整個(gè)市場(chǎng)將迎來(lái)全方位的“變身”。

蒸發(fā) 2.7萬(wàn)個(gè)千萬(wàn)元大戶消失

和絕大多數(shù)散戶一樣，對(duì)于股民張女士來(lái)說(shuō)，2015年的A股市場(chǎng)是自從她進(jìn)入股市以來(lái)最為驚心動(dòng)魄的一年。從年初的暴漲到6月中旬開(kāi)啟的“斷崖式下跌”，她的股票賬戶里的市值同樣從暴漲到暴跌，財(cái)富急劇增長(zhǎng)，同時(shí)又以更快的速度蒸發(fā)，宛如經(jīng)歷了一場(chǎng)黃粱美夢(mèng)。

“剛開(kāi)始的時(shí)候覺(jué)得無(wú)論買(mǎi)什么股票都掙錢(qián)，漲停也很容易抓到，很多股票動(dòng)不動(dòng)就翻倍了，微信的朋友圈里也到處是‘股神’。”張女士表示，然而好景不長(zhǎng)，到了今年6月中旬之后，A股便出現(xiàn)了雪崩式的下跌，千股跌停更是成為了常態(tài)。“開(kāi)始的時(shí)候還以為是正常的調(diào)整，6124點(diǎn)一定還是能上去的，沒(méi)想到一直往下跌。”張女士說(shuō)，“基本上一個(gè)多月的時(shí)間，就把今年的利潤(rùn)全跌進(jìn)去了。”

張女士的遭遇，幾乎是今年以來(lái)A股普通股民所遭遇的經(jīng)典劇本。從2014年的2000點(diǎn)到2015年6月12日的5178.19點(diǎn)，再到今年8月26日的2850.71點(diǎn)，短短一年多的時(shí)間內(nèi)，A股市場(chǎng)以前所未有的速度先后經(jīng)歷了一場(chǎng)“瘋牛”和“閃電熊”。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至12月24日收盤(pán)，兩市流通市值已從6月12日的57.31萬(wàn)億元，減至42.18萬(wàn)億元，蒸發(fā)15.13萬(wàn)億元，以中證登公司最新公布的已開(kāi)立A股賬戶的投資者9861萬(wàn)戶計(jì)，本輪暴跌中，A股流通股股東戶均虧損15.34萬(wàn)元。由于個(gè)人投資者持有的流通市值只占整個(gè)流通市值的25%，以此計(jì)算，個(gè)人投資者今年6月份以來(lái)戶均損失約在3.84萬(wàn)元左右。

來(lái)自中國(guó)結(jié)算的數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月底，滬深兩市持倉(cāng)市值在1000萬(wàn)元至1億元之間的投資者共計(jì)有82733戶，持倉(cāng)市值在一億元以上的則有4765戶。到了今年六月底這兩個(gè)數(shù)字迅速下降到了71400戶和4359戶。截至今年11月末，滬深兩市持倉(cāng)市值在1000萬(wàn)元至1億元之間的投資者僅剩下55421戶，持倉(cāng)市值在1億元以上的只有4192戶。也就是說(shuō)，短短半年之內(nèi)，高達(dá)2.7萬(wàn)個(gè)千萬(wàn)元大戶和573個(gè)億元大戶就此消失。

辯證 創(chuàng)新與監(jiān)管需要平衡

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，2015年以來(lái)的這一輪“瘋牛”和“閃電熊”的輪回，同杠桿工具廣泛的使用和大量新的金融衍生品的發(fā)展有著莫大的關(guān)系，這也給監(jiān)管部門(mén)帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。

清華大學(xué)國(guó)家金融研究院課題組的研究報(bào)告認(rèn)為，預(yù)計(jì)A股杠桿規(guī)模在高峰時(shí)期大約有5萬(wàn)億元，其中包括兩融業(yè)務(wù)2.27萬(wàn)億元，收益互換業(yè)務(wù)規(guī)模4121.99億元，傘形信托等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品規(guī)模約1.8萬(wàn)億元，民間配資規(guī)模接近1萬(wàn)億規(guī)模，占到股市異常波動(dòng)之前A股總市值和自由流通市值的7.2%和19.6%。

公開(kāi)信息顯示，2015年5月份以來(lái)，上述種種杠桿均遭到了監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管收緊。在場(chǎng)內(nèi)杠桿中，兩融余額從今年6月18日的2.27萬(wàn)億元峰值一路下滑，目前穩(wěn)定在1.2萬(wàn)億元左右。統(tǒng)計(jì)顯示，2015年以來(lái)，因?yàn)閮扇跇I(yè)務(wù)違規(guī)而受到處罰的券商就高達(dá)14家之多，包括中信證券、海通證券、國(guó)信證券、國(guó)泰君安和華泰證券等各大券商均遭遇了立案調(diào)查。

除了融資融券之外，在今年的股市巨幅動(dòng)蕩中，包括股指期貨、融資融券、收益互換、分級(jí)基金、收益憑證、傘形信托、單賬戶結(jié)構(gòu)化信托等一系列此前并不為市場(chǎng)所關(guān)注的金融產(chǎn)品和金融工具對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊也逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，也正在給證券監(jiān)管部門(mén)帶來(lái)越來(lái)越大的挑戰(zhàn)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，十八屆三中全會(huì)《決定》明確提出要完善金融市場(chǎng)體系，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，豐富金融市場(chǎng)層次和產(chǎn)品。加快金融創(chuàng)新，是當(dāng)前階段全面深化金融領(lǐng)域改革的內(nèi)在要求，也是提高資源配置效率、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的有力杠桿。強(qiáng)化金融創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，必須強(qiáng)化和改善金融監(jiān)管，處理好金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系。金融監(jiān)管有利于降低金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定，但一些不適宜的限制性措施或監(jiān)管過(guò)度，又會(huì)產(chǎn)生遏制和損害金融創(chuàng)新的消極后果。

改變 從供給層面調(diào)整投資行為

12月21日，《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用＜中華人民共和國(guó)證券法＞有關(guān)規(guī)定的決定(草案)》(下稱草案)正式提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議。同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼受?chē)?guó)務(wù)院委托就草案內(nèi)容作出說(shuō)明。業(yè)內(nèi)人士則普遍預(yù)計(jì)，關(guān)于注冊(cè)制的《股票公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)管理辦法》將于近期內(nèi)面世并征求意見(jiàn)，注冊(cè)制的實(shí)施已經(jīng)箭在弦上。

華夏基金投資總監(jiān)陽(yáng)琨對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，從長(zhǎng)期來(lái)看，注冊(cè)制對(duì)規(guī)則的改變有利于簡(jiǎn)化企業(yè)上市發(fā)行的環(huán)節(jié)，加快上市速度，增加股票市場(chǎng)的供給，讓A股市場(chǎng)的估值體系逐步和國(guó)際接軌。一些新興的企業(yè)將會(huì)以較快的速度登陸資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)從長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)逐漸發(fā)揮鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的作用。當(dāng)然這是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。

陽(yáng)琨表示，2013年以來(lái)A股市場(chǎng)估值體系結(jié)構(gòu)性分化明顯，新興偏中小股票享受了高估值。這一結(jié)構(gòu)的形成是由包括經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、流動(dòng)性寬松導(dǎo)致樂(lè)觀者定價(jià)以及全流通之后中小市值投資者占據(jù)主導(dǎo)地位等一系列綜合因素決定的。從短期來(lái)看，單單注冊(cè)制并不會(huì)對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)估值體系造成顛覆，但發(fā)行制度的改革是一個(gè)重要的因素，從長(zhǎng)期來(lái)看，將會(huì)從供給的層面調(diào)整投資者的行為。隨著供給的增加，一些高估值企業(yè)將加速向均值回歸，回到相對(duì)正常的估值體系。