融資類收益互換被叫停 有助平抑股價波動

近期，多家券商收到監(jiān)管部門的電話通知，要求各家券商不得通過場外業(yè)務(wù)向客戶融出資金，供客戶交易A股、新三板等股票。業(yè)內(nèi)人士表示，國內(nèi)融資類收益互換往往表現(xiàn)為集中度高、期限短等特征，涉及個股通常短期股價波動較大。監(jiān)管層叫停此項業(yè)務(wù)，有助于平抑個股股價波動，維護(hù)市場的平穩(wěn)運(yùn)行。

據(jù)悉，新的規(guī)定涉及以下五種情形，包括：禁止新開展此類交易；原已開展的未完全了結(jié)的交易，不得展期；對已簽約客戶授信額度尚未完全使用的，不得使用剩余授信額度買入股票；不得使用賣出股票后恢復(fù)的授信（交易）額度買入股票；不得通過更換標(biāo)的形式進(jìn)行買入。無論是在柜臺系統(tǒng)還是報價系統(tǒng)上從事的融資類收益互換均包含在內(nèi)。

基于股票的收益互換是指券商與客戶根據(jù)協(xié)議約定，在未來某一期限內(nèi)針對特定股票的收益表現(xiàn)與固定利率進(jìn)行現(xiàn)金流交換。該業(yè)務(wù)在2012年啟動試點(diǎn)，首批有6家券商獲批試點(diǎn)資格，今年9月轉(zhuǎn)為備案制業(yè)務(wù)，不過，截至今年10月底，僅有39家券商開展了此項業(yè)務(wù)。

據(jù)介紹，權(quán)益類收益互換往往用于購買A股股票，此業(yè)務(wù)特征表現(xiàn)為集中度高、期限短，涉及個股往往短期內(nèi)股價波動大。其操作模式為，客戶通過收益互換向券商借入資金，由券商根據(jù)客戶指令，用于買賣特定的某只股票。在股市異動之前，最高杠桿比例曾達(dá)到5倍，目前通常為2倍，資質(zhì)特別好的標(biāo)的及客戶給予的最高杠桿為不超過2.3倍。券商通常設(shè)定預(yù)警線為150%，平倉線為130%，當(dāng)維持擔(dān)保比例跌至138%時要求客戶追加保證金。以2倍杠桿為例，其開倉時的維持擔(dān)保比例為150%，一個跌停板下來，客戶則需追加保證金了。相比于兩融，該項業(yè)務(wù)的優(yōu)點(diǎn)是標(biāo)的券無限制、杠桿比例高，且客戶身份更為隱蔽。

“A股向來波動率大，為避免斬倉風(fēng)險，客戶通常會快進(jìn)快出，合同期限一般為1年，除非是員工持股計劃，通常客戶都做不到這么長時間。”滬上某券商兩融相關(guān)負(fù)責(zé)人分析，由于大量資金短時間內(nèi)集中交易一只股票，容易造成股價大起大落。監(jiān)管層叫停此項業(yè)務(wù)，有助于平抑個股股價波動，進(jìn)一步降低場內(nèi)杠桿比例，維護(hù)市場的平穩(wěn)運(yùn)行。

中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，這項業(yè)務(wù)開倉/平倉較為頻繁。中證協(xié)發(fā)布的場外證券業(yè)務(wù)開展情況報告指出，今年10月，場外互換業(yè)務(wù)初始名義本金的月初存量為1238.18億元，月新增222.5億元，月終止222.53億元，月末存量1217.29億元。月新增量與存量規(guī)模相比，占比近兩成。

中金證券分析師杜麗娟表示，該措施是監(jiān)管層“去杠桿”思路的持續(xù)推進(jìn)，雖有個別券商報送場外衍生品數(shù)據(jù)出現(xiàn)重大誤差加劇催化，但整體上此次政策與月中上調(diào)融資保證金的限制杠桿措施一脈相承，預(yù)計整體對市場影響可控。