許維鴻：央行調(diào)整報價機制是未雨綢繆

央行對選擇當前時點進行中間價報價機制改革，主要是對國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟和金融資產(chǎn)價格走勢的未雨綢繆——美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇，聯(lián)儲年內(nèi)加息幾無懸念，導致美元繼續(xù)保持走強預期、歐元和日元趨弱，新興經(jīng)濟體和大宗商品生產(chǎn)國貨幣貶值。央行調(diào)整報價機制是未雨綢繆央行調(diào)整報價機制是未雨綢繆

今天人民幣兌美元中間價一改之前的平穩(wěn)走勢，出現(xiàn)了1.86%的貶值，報6.2298，直接回到了2013年5月的水平，其根源是中國人民銀行當日發(fā)布的《關于完善人民幣兌美元匯率中間價報價的聲明》：“自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價?！?中間價貶值是由于做市商參考上日收盤匯率報價，過去中間價與市場匯率的點差得到一次性校正。

在我看來，央行對選擇當前時點進行中間價報價機制改革，主要是對國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟和金融資產(chǎn)價格走勢的未雨綢繆——美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇，聯(lián)儲年內(nèi)加息幾無懸念，導致美元繼續(xù)保持走強預期、歐元和日元趨弱，新興經(jīng)濟體和大宗商品生產(chǎn)國貨幣貶值。因此，2015年下半年人民幣實際有效匯率有超出實體經(jīng)濟貿(mào)易基本面過分升值的偏離風險。換言之，人民幣總體上不需要貶值，但是綜合、實際的幣值過強顯然不利于穩(wěn)定出口。

從戰(zhàn)略層面，央行明確表態(tài)中間價報價是為了與市場匯率接軌、推進匯率市場化改革，有助于人民幣納入SDR，強化人民幣國際化進程穩(wěn)步推進的預期。過去一個月來，在岸人民幣兌美元匯率平穩(wěn)，但離岸12個月NDF出現(xiàn)貶值波動，反映國際金融市場人民幣兌美元貶值預期有所增強，人民幣匯率機制改革也是順勢而為。

隨著中國金融市場化、利率市場化改革深化，銀行間債券市場流動性充裕、國債收益率曲線平滑、利率期限結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，人民幣兌美元匯率年內(nèi)5%、甚至是10%的波動幅度，應該是主要系統(tǒng)性銀行機構(gòu)有準備的，不會引發(fā)金融系統(tǒng)性風險。

經(jīng)濟學意義上，發(fā)展中國家對國際主要儲備貨幣的本國匯率貶值，會加大本國資本流出壓力。現(xiàn)代國際資本流動的管理是一個動態(tài)的過程，我國巨額外匯儲備和仍處高位的存款準備金率，也令央行有能力對資金流出進行對沖，短期不存在資產(chǎn)價格聯(lián)動效應的系統(tǒng)性金融風險。

中美貨幣政策周期的差異，疊加人民幣對美匯率的貶值，畢竟對國內(nèi)經(jīng)濟和金融穩(wěn)定是負面因素。值得期待的是，匯率機制調(diào)整對新時代機構(gòu)和個人資產(chǎn)配置的專業(yè)化新挑戰(zhàn)，“大周期”宏觀投資基金呼之欲出，全球金融資產(chǎn)配置時代已經(jīng)到來。

匯率調(diào)整短期對國內(nèi)資本市場的影響，主要在資金流出方面的擔憂，對股債短期影響可能均偏負面，8月11日上午股債雙跌或是對此的反應；但是長期看，匯率調(diào)整對國內(nèi)債券和股票價格的影響，依然需要依實際波動和幅度而定，需要持續(xù)觀察。

(盤古智庫學術委員，中航證券首席經(jīng)濟學家)