人民幣匯率轉勢成定局 熱錢大規模入境可能性不大

近期人民幣匯率走勢基本符合預期。通常，經濟增長水平、貨幣政策取向、國際收支狀況等是影響匯率的主要因素。下半年人民幣匯率轉勢已成定局。

首先，在一系列“微刺激”的作用下，經濟增長逐漸企穩。二季度G DP同比增長7.5%，較一季度回升0.1個百分點。盡管7月部分數據有所回落，但經濟運行保持總體平穩，市場對經濟企穩向好的總體預期應該不會有大的改變。其次，近幾個月外需改善，出口持續回升。這些成為驅動近期人民幣升值的基礎性因素。再者，滬港通即將實施的預期開始刺激股市走強。近期似有資本流出減緩、流入增加的跡象，境內企業和居民的結匯意愿上升、售匯意愿下降。7月金融機構新增外匯占款378億元，較上月的負增長有明顯改觀；同時，7月新增外匯存款僅150億美元，二季度月均新增外匯存款則高達288億美元。預計8月份資本流入增加、經濟主體結匯意愿上升的態勢將繼續，甚至會有所增強，從而帶來人民幣升值的壓力。

隨著人民幣匯率形成機制改革不斷推進，彈性逐步增強，在中國經濟難以再現雙位數高增長、國際收支順差收窄、人民幣匯率更接近均衡水平的情況下，人民幣匯率雙向波動、升貶值階段性交替出現的特征將日益明顯。展望下半年，在經濟增長總體平穩、出口增速繼續回升及股市階段性走強的影響下，人民幣匯率將改變上半年的總體運行格局，轉為具有升值壓力。尤其應關注的是，在上半年人民幣出現較強貶值預期下，境內企業和居民結匯意愿不強，銀行體系積累了不少外匯存款。截至今年7月末，金融機構外匯存款余額6086億美元，較年初增加了近1600億美元，而去年全年的增量也不過390億美元。隨著出口狀況改善和資本流入階段性增加，下半年人民幣升值的預期會上升并相對穩定，銀行體系內的外匯存款可能會加大步伐轉為人民幣，從而進一步增加人民幣升值壓力。

但同時也應認識到，7月投資、工業增加值等數據回落表明經濟企穩的基礎還不牢固，經濟增長可能出現反復，預計三季度G DP增速可能會較二季度有所回落，四季度則小幅回升。再加上房地產下行對投資和消費的壓力較大、地方政府債務和“影子銀行”等領域的潛在風險不容忽視，市場預期會出現一定程度的分化，持續長時間的單邊升值預期難以再現。因此，盡管下半年人民幣對美元總體略有升值，但波動仍會存在。

匯率預期僅是影響國際短期資本流動的因素之一，資本市場狀況、房地產市場情況及金融產品的收益率變化都是重要影響因素。上半年，在中國經濟下行壓力較大、匯率出現較強貶值預期、股市低迷、房地產價格下行的情況下，國內投資收益下降，資本流入的速度放慢，“熱錢”流入明顯減少。上半年累計新增外匯占款8200億元，較去年同期少增了7100多億。下半年，經濟增長企穩，人民幣有一定升值預期，股市可能出現階段性回升行情，投資收益的吸引力有所擴大，資本流入總體上會呈現增加態勢，也不排除“熱錢”會在逐利動機驅使下加大入境力度。但在房地產市場依然下行和經濟下行壓力猶在的格局下，“熱錢”大規模進入我國的可能性也不大。（連平）