五糧液受限“三公消費” 業績增幅或將持續下降

8月14日晚，五糧液(000858.SZ)發布了2013年中報，上半年實現營業收入155億元，同比增長3.12%；實現利潤總額80.18億元，同比增長15.32%，其中實現歸屬于母公司凈利潤57.91億元，同比增長14.76%；實現每股收益1.53元，同比增長14.82%。

通過分析其中期財報發現，由于市場持續變化，行業競爭更加激烈，五糧液的高檔酒銷售不容樂觀，進軍中低檔酒市場能否成功存在不確定性，導致其上半年業績增幅有所下降、營運能力同比有所下降，同時面臨著投資活動和籌資活動的現金流凈流出的巨大壓力。

業績增幅或將持續下降

從半年報公布的利潤表中的指標來看，五糧液正處于行業調整期。但有以下現象不容忽視：

一是五糧液毛利率同比增長，很大程度上與其產品價格的提升和成本的下降有關，今年1月將部分產品的出廠價格上調10%，另一方面公司上半年酒類產品的成本下降19.44%，價格的提升和成本的下降推動公司的毛利率上升到71.80%，較去年同期上升6.7個百分點，公司的各項費用率基本與去年持平，毛利率的上升成為公司利潤增速超預期的主因。

二是限制“三公消費”對公司高檔酒的銷售造成了沖擊，拖累公司整體收入增速。公司上半年酒類產品的營業收入同比僅微增2.7%，增速較2012年41.41%的增速出現較大幅度下降。而這與高檔酒52度五糧液的銷售量大幅下降密不可分。可見限制政府和事業單位等消費高檔白酒的政策對五糧液的銷售確實產生了影響。

三是公司高檔酒的銷售在短期內可能難有起色，而且因其收入和利潤占比較大，公司短期內業績增速可能仍將大幅下降。