7月A股“翻身”需跨三重山 恐慌情緒趨于消散

經濟超預期下滑風險猶存

除了流動性的“新傷”外，諸如經濟復蘇疲弱等“舊傷”也在不斷發酵，并對市場構成持續壓制。

從宏觀經濟來看，5月經濟數據令市場開始下調經濟增長預期，6月匯豐PMI初值再度創出9個月的新低，經濟數據的“淡季更淡”進一步表明經濟復蘇預期遭遇挑戰。昨日國家統計局公布了部分5月數據，5月當月規模以上工業企業實現利潤總額4705.5億元，比去年同期增長15.5%；其中主營活動利潤增長8.8%，較4月份同比增速下降2.8個百分點。經濟復蘇放緩的態勢進一步加劇，不排除三季度經濟下滑幅度超預期的可能。

而管理層在此時啟動金融領域的“去杠桿”行為，盡管目的是為了遏制貨幣空轉的現象，進而解決實體經濟籌資難的問題；但一旦金融領域“去杠桿”的預期確立，最終難免會推高實體融資的成本，進而誤傷經濟復蘇。

有分析人士表示，金融領域“去杠桿”，有可能會在一定程度上引發與地方政府相關的債務風險上升，進而加劇經濟增速回落的風險。事實上，目前金融領域的高杠桿與房地產及地方政府的高負債密不可分，由于各地的地方政府財政收入差距大，未來不排除在“去杠桿”的過程中出現局部地方政府性債務風險的可能，這將是中期對流動性及A股市場構成持續壓制。根據相關測算，2012年末地方政府性負債介于13.17萬億-15.1萬億元之間，對應的每年利息支出約1萬億元，也就是說當前地方政府的債務率已經處于不低的位置了。

不過，中期來看，當前“去杠桿”的行為也是順應經濟轉型的一大選擇。畢竟，長痛不如短痛，雖然短期經濟降速在所難免，但在現階段中央政府財力雄厚、政府債務風險尚屬可控的背景下，此時“去杠桿”的時機也較合時宜，不太可能導致重大的金融危機或經濟危機出現。

而當預期之外的流動性沖擊正趨于淡化之時，三季度經濟可能超預期下滑的風險將逐步走向“臺前”，并成為決定市場走勢的最關鍵因素。如果7月初公布的6月數據下滑的幅度超出預期，則會在一定程度上對7月的超跌反彈行情“大打折扣”。