7月A股“翻身”需跨三重山 恐慌情緒趨于消散

流動性偏緊 經(jīng)濟增速下行 IPO重啟壓力

6月27日，在安徽省合肥市一家證券公司股票交易大廳，股民們在一起打撲克牌。當日，滬指經(jīng)歷先漲后跌的震蕩。到最終收盤時，滬指報1950.01點，較上一交易日下跌0.08%；深成指報7544.33點，較上一交易日下跌0.29%。新華社記者郭晨攝

“五窮六絕七翻身”的股諺，雖起源于香港市場，但近年來在A股市場也有著廣泛的“受眾”：此番A股措不及防的“六絕到底”戲碼，更在一定程度上掀起了市場對“七翻身”的憧憬，畢竟流動性最緊張的時刻正在過去。然而，風險減緩不等于預(yù)期逆轉(zhuǎn)，超跌反彈不等于擺脫弱市。7月A股雖有望小漲，但要徹底實現(xiàn)“翻身”還需跨越三重壓力：一是來自流動性偏緊狀況的持續(xù)沖擊，二是經(jīng)濟下滑可能超預(yù)期帶來的風險，三是IPO重啟臨近帶來的情緒性沖擊。

流動性偏緊或成常態(tài)

5月底以來，以隔夜Shibor為代表的短端資金利率快速走高，并引發(fā)一波長達兩周左右的“錢荒沖擊波”。起初，央行采取不作為的態(tài)度，即容忍資金利率持續(xù)飆漲；本周周中，央行與商業(yè)銀行之間的博弈就出現(xiàn)了暫緩的信號：一方面，央行發(fā)通告表態(tài)已經(jīng)部分釋放流動性，緩解了資金面極端緊張的情形；另一方面，本周央行暫停一切公開市場操作，包括停發(fā)央票及正逆回購等，即央行本周向市場凈投放250億元。

目前來看，金融領(lǐng)域極端缺錢的狀況，正隨著季末時點的過去以及央行的施以援手而得以緩解，銀行間短端的拆借利率也普遍出現(xiàn)了較大幅度的回落。截至6月27日，SHIBOR隔夜利率回到5.5610%的水平，SHIBOR一周及兩周利率均回落至6%左右的水平，這一水平基本上與往年年中季末時點的水平相當。

然而，流動性最緊張階段的過去，并不意味著7月資金面會重新回到此前偏寬松的局面。首先，央行已不再是以前缺錢就給的“央媽”，雖然其最終還是出手平抑了資金利率飆漲的局面，但市場普遍期待的天量逆回購以及其他對沖措施并未出現(xiàn)。這種定向定量釋放流動性的舉措，恰到好處地表達了央行“有保有壓”的態(tài)度，即維持資金面平穩(wěn)的局面以及堅決清理“非標”資產(chǎn)的決心。其次，從此前管理層多次對“激活存量流動性”的講話來看，央行動用降準及降息等對沖工具的意愿極低。此番試水金融領(lǐng)域的“去杠桿”，雖然不經(jīng)意引發(fā)了金融領(lǐng)域的“錢荒”風波，但由于這一舉措主要是為了遏制貨幣空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象，進而推動資金逐步進入實體經(jīng)濟，因而政策的取向和連續(xù)性已較為確定，即清理“非標”資產(chǎn)。換言之，未來一到兩個季度，銀行系統(tǒng)將不可回避地推動“非標”資產(chǎn)的清理，整體資金面大概率將維持偏緊的格局，這將對股市構(gòu)成持續(xù)的壓制。