美聯儲QE退出計劃引發劇震 錢緊中A股何去何從

??? 編者按：美聯儲主席伯南克在上周三表示，如果經濟狀況繼續改善，那么美聯儲可能會在今年晚些時候縮減其850億美元的債券購買計劃，另外，美聯儲可能會在明年中期終結“量化寬松”計劃。

　　伯南克這一表態引發全球股市下挫，但對A股的影響卻主要來自心理層面。分析人士表示， QE退出雖然有利于美元指數走強，吸引部分海外資本，但是由于人民幣對美元長期升值預期的存在，預計對人民幣匯率影響不大。而綜合考慮到當前A股較低的估值，對于國際資本而言A股仍是一個估值洼地，另外，海外投資者在國內資本市場的影響力并沒有那么大，因此，QE退出與否帶來的影響并不大。

　　QE退出暫無經濟基礎支撐 未來失業率數據成關鍵

　　■本報見習記者 莫 遲

　　美國時間6月19日，在美聯儲議息會議的證詞中，美聯儲決定繼續維持量化寬松政策，但美聯儲主席伯南克同時明確表示，如果美國經濟的預測是準確的，那么美聯儲很可能在今年稍晚時候放緩資產購買，并于2014年年中結束量化寬松政策。與此同時，美聯儲也給出了退出量化寬松的具體門檻即低于7%的失業率。分析人士表示，雖然退出QE已經被提上美聯儲議程之中，而其逐步退出的確切日期仍將是市場密切關心的話題，同時未來幾個月的失業率指標將成為左右其的關鍵因素。

　　美聯儲QE的演變史

　　首先，來回顧一下美聯儲這4輪QE到目前為止所取得的成果。在2008年的金融危機背景下，美聯儲開啟了第一輪QE，截至2010年3月份第一輪量化寬松結束，美聯儲購買了1.25萬億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國國債和1750億美元的機構證券，累計1.725萬億美元左右。通過購買“兩房”及相關銀行的抵押貸款資產，以挽救美國金融機構和金融體系，把華爾街的金融公司從破產邊緣拯救出來，但美國經濟當時仍未完全擺脫困境，例如，美國失業率從2008年底的7.4%一路上升。

　　2010年4月份，在美國經濟呈現復蘇緩慢且背負巨額赤字的背景下，美聯儲開啟了第二輪QE。由于國債收益率下降的預期，使得很多投資進入股市，保持了股市資金的充裕流動性，通過股市增加了美國人的財富，進而通過刺激消費帶動就業，最終牽動美國的經濟復蘇。

　　但美國經濟仍未完全改善，2010年6月底，美國的經濟數據例如就業數據等已經接近崩潰，美聯儲無奈地決定開啟第三輪QE，2012年9月13日美聯儲決定每月購買400億美元抵押貸款支持證券，但未說明總購買規模和執行期限。同時，美聯儲將繼續執行賣出短期國債、買入長期國債的“扭轉操作”，并繼續把到期的機構債券和機構抵押貸款支持證券的本金進行再投資。值得注意的是，伯南克推出QE3，暴露更多的是其戰略意圖，美聯儲通過寬松貨幣政策，通過美元的輸出，將通脹的風險加諸到其他國家，其實是其他國家在為美國衰退的經濟買單。

　　隨著扭轉操作到期，2012年12月13日凌晨，美聯儲宣布推出第四輪量化寬松，每月采購450億美元國債，替代扭轉操作，加上QE3每月400億美元的的寬松額度，美聯儲每月資產采購額達到850億美元。業內人士認為，雖然量化寬松政策的開啟使得美國經濟數據獲得了可觀的改善，但隨著時間的推移，其效果或將逐步減弱。

　　QE退出已有時間表

　　隨著美國經濟的逐漸好轉，今年以來對于退出量化寬松政策的猜測也隨之增多，直至今年5月份，部分美聯儲內部的鴿派成員也發出了逐步退出QE的建議。5月9日，芝加哥聯儲行長埃文斯曾表示，如果經濟得到足夠改善，美聯儲可能直接結束量化寬松政策(QE)，而不是逐步縮減資產采購規模直至最終退出。值得一提的是，埃文斯今年擁有聯邦公開市場委員會(FOMC)在貨幣政策方面的投票權。同時他是要求將貨幣政策轉向資產采購行動與失業率具體指標掛鉤的推動者之一。

　　而在一周后，5月16日晚間，費城聯儲主席查爾斯-普羅索也表示，考慮到更好的經濟前景，美聯儲應該可以從下個月開始縮小資產采購項目的規模。

　　雖然這些言論已經使投資者逐漸意識到QE或許即將走向盡頭，但卻并未在市場上產生極大的影響。5月22日美聯儲主席伯南克的暗示則使投資者真正意識到，退出QE或將迫在眉睫。美聯儲會議中伯南克指出，如果就業繼續好轉,且改善是可持續的,美聯儲可能會在未來幾次會議中討論放緩QE的事情。

　　而在6月19日，伯南克正式將退出QE提上日程表，即美聯儲很可能在今年稍晚放緩資產購買，并于2014年年中結束量化寬松政策。而在美聯儲主席伯南克發表立場強硬的政策講話后，業界對于美國將在年內啟動量化寬松（QE）退出的預期顯著升溫。

　　失業率決定QE退出日期

　　伯南克在此前曾表示，目前最重要的不是時間和日期，而是發出政策要視經濟而定的信號。即只有經濟在達到實質性改善時，才會逐步提出退出QE，同時伯南克還明確地給出了具體的QE退出門檻，即7%的失業率。分析人士認為，這也是伯南克六個月以來處心積慮地避免給出收縮債券購買時的具體失業率門檻，而現在市場喜歡數字，“實質性改善”如今便意味著7%的失業率。

　　從美國勞工部公布數據來看，今年4月份美國失業率下降到了自2009年1月份以來的最低水平，較去年同期下降了0.4個百分點，達到7.5%。5月份失業率雖繼續維持在較低水平，但較4月份上漲0.1%，失業率水平為7.6%。

　　據彭博調查顯示，44%的受訪經濟學家預計美聯儲主席伯南克將在9月17日至18日的貨幣政策制定會議上宣布縮減“量化寬松(QE)”計劃的規模。調查顯示，在接受調查的54名經濟學家中，有44%認為美聯儲會在9月份會議上宣布將每個月購買850億美元債券計劃的規模縮減200億美元；15%的經濟學家認為，美聯儲將在10月份會議上開始縮減“量化寬松”規模；28%認為，美聯儲要到12月份才會采取這種措施；剩余13%被調查者則認為，美聯儲至少要等到明年才會開始縮減“量化寬松”規模。

　　分析人士認為，美聯儲官員將QE視為支持經濟的額外助力。即便日后經濟足夠強勁，無需這種助力，他們也仍然期望保持低利率，保證經濟始終前進。市場的反應顯示出美聯儲在啟動購債計劃和其他非傳統措施來刺激經濟時所面對的挑戰。在某一刻，美聯儲終將退出這些措施并且明確的表達如何以及何時退出。而美聯儲委員則會希望在出現這種情況時可以避免市場大幅波動，因為這可能毀了他們試圖達到的經濟復蘇。

　　QE退出表態震動全球 短期影響來自心理層面

　　■本報記者 趙子強

　　自美聯儲主席伯南克明確提及將退出QE刺激措施以來，全球股市就進入了動蕩和回落之中，有分析師悲觀的認為，美國股市乃至全球市場盡管上周大多出現急挫走勢，看上去像是個買入機會，但實際并不是。同時也有積極樂觀派，摩根大通經濟學家認為美聯儲和伯南克對于經濟展望的信心正在增強。美聯儲聲明中“經濟展望和勞動力市場下行風險自去年秋天以來顯著下降”這句話尤其證明了這一點。

　　美股：三大股指上周收跌

　　上周末紐約股市股指在連續兩天大跌后出現企穩跡象，三大股指21日僅納斯達克綜合指數微跌。截至當天收盤，道瓊斯指數比前一個交易日漲41.08點，收于14799.40點，漲幅為0.28%；標準普爾500指數漲4.24點，收于1592.43點，漲幅為0.27%；納斯達克綜合指數跌7.38點，收于3357.25點，跌幅為0.22%。

　　從周線來看標普500指數跌2.1%，道指跌1.8%，納斯達克指數跌1.9%。標普500指數和道指均創4月19日以來的最大周線跌幅。“恐慌指數”CBOE波動率指數（VIX）上周五回落7.8%至18.90點，該指數上周四曾觸及20.49點的年內高點。自從3月份跌至6年低點以來，VIX已大幅飆升67%。

　　高盛的經濟學家們在上周三美聯儲會議結束后表示：“美聯儲比我們預計的更加鷹派。”這一觀點被華爾街廣泛認同。

　　盡管美聯儲努力想傳達的信號是美聯儲不會很快踩剎車，市場卻反應激烈。投資者看起來已經被伯南克提出的確切時間表和央行樂觀的2014年經濟預期嚇壞了。摩根大通經濟學家Michael Feroli表示：“人們開始預期美聯儲開始更樂觀的看待經濟。”

　　瑞銀(UBS AG)個股交易部門主管Jeffrey Yu表示，“盡管一些投資者仍在逢低買進，但機構投資者的逢低買盤規模沒有過去那么高。”

　　紐博格貝爾曼資產管理公司首席投資長Matthew Rubin表示，“美國聯邦儲備委員會的表態對市場影響如此之大令人意外，這反映出持續的不確定性和投資者的緊張情緒。”

　　永竹投資策略分析師郭施亮認為，受到上周三伯南克關于退出QE預期的講話，近日美股連續出現大幅下跌的走勢。另外，美股近半年走勢呈現出單邊上漲的格局，且創出了歷史新高，因此存在較大的獲利回吐壓力。因此，只要市場稍有風吹草動，則容易受到沖擊。此外，部分經濟數據的表現遜色也是導致指數大跌的原因之一。總體看，短期內美股震蕩的格局明顯，后期還會存在繼續震蕩的走勢。不過，當前美國的經濟發展狀況依然沒有達到退出QE的目標水平，估計美股大幅下挫的空間有限。

　　歐洲：上周主要股指全線回落

　　上周五，歐洲主要股指集體下挫，希臘股指大跌6.11%。美聯儲此前拋出的可能在下半年就開始縮減購買債券規模的路線圖，繼續對全球金融市場的流動性信心造成了打擊。此外，希臘局勢再度陷入動蕩，執政聯盟面臨崩解困境的狀況，也對歐洲投資者信心構成了拖累。從周行情上來看，當周歐洲主要股指全線大幅下挫。

　　從交易量上，恐慌心理導致歐洲股市在20日和21日拋盤大幅攀升，僅在21日，斯托克斯歐洲600指數和富時100指數成分股的換手率就較過去30個交易日的均值大幅增加60%和70%以上。

　　歐洲央行公布數據顯示，歐元區4月份季調后經常帳和未季調經常帳盈余規模雙雙大幅回落。經季節性因素調整后，歐元區4月份經常帳盈余規模收窄至195億歐元，前值盈余259億歐元。3月份創紀錄高位的259億歐元經常帳盈余額沒有修正。未季調數據顯示，歐元區4月份經常帳盈余153億歐元，預期盈余規模會收窄至100億歐元，3月份由盈余248億歐元修正為盈余249億歐元。

　　另外，歐元區“不定時炸彈”——希臘再次發作，希臘聯合政府出現分裂，部分政黨選擇退出聯合政府；再有，由于希臘未能滿足歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金組織（IMF）“三駕馬車”提出的改革目標，IMF準備暫停撥付給希臘的援助貸款，希臘問題再次變得嚴重起來。

　　因此展望歐股后市，大多數分析人士認為，后市震蕩仍將延續，且這種不確定性需要一段時間來消化。

　　亞太：新加坡與泰國連跌五周

　　上周五，東南亞主要股指多數下跌，印度股指獨漲。周行情方面，東南亞主要股指全部下跌，新加坡和泰國股指均連跌五周。

　　當日，印度孟買Sensex30指數上漲78.44點或0.42%，收報18774.24點，該指數當周累跌2.10%，連跌三周。印度官員21日發表講話稱，印度央行將對外匯市場進行干預，以遏制印度盧比跌勢，并維持1美元兌60盧比心理價不被升破。

　　新加坡海峽時報指數下跌8.81點或0.28%，收報3124.45點，該指數當周累跌1.17%，連跌五周；泰國SET指數下跌1.69點或0.12%，收報1400.50點，該指數當周累跌4.42%，連跌五周；越南胡志明市股票指數下跌0.67點或0.13%，收報498.84點，該指數當周累跌2%；馬來西亞吉隆坡綜合指數下跌6.49點或0.37%，收報1755.85點，該指數當周累跌0.36%；印尼雅加達綜合指數下跌114.62點或2.48%，收報4515.37點，該指數當周累跌5.15%，連跌四周。

　　上周五，上證綜指收報2073.10點，跌0.52%，盤中最低下探至2042.88點，為2012年12月7日以來最低；深證成指收報8136.05點，跌0.14%，盤中最低跌至7969.96點，創2012年12月5日以來新低。日經225指數收報13230.13點，漲215.55點。

　　分析師表示，短線市場可能仍震蕩偏弱，但多名分析師對日股前景樂觀，因預期日元趨貶有助企業獲利。“沒有必要對日股悲觀，我認為這只是下一回合上攻前的修正，”立花證券市場分析師Kenichi Hirano稱。

　　就中長期而言，全球資本回流美國，預計將給部分高外債、造血能力差的非美國家造成壓力。回顧歷史，里根、克林頓執政時期的兩次美國經濟復蘇，都曾出現美元趨勢性上升并伴隨資金回流的情景，進而導致了拉美債務危機和亞洲金融危機的出現。但對于A股和中國經濟來說，得益于我國長期的資本管制，流入中國的資金以中長期直接投資占比較高，另外我國還有龐大的外匯儲備作為支撐，可以預期，美聯儲退出QE和美元走強對我國的沖擊將十分有限。

　　QE退出漸近考驗A股

　　■本報見習記者 吳 珊

　　自2008年金融危機以來，為了刺激經濟復蘇和就業增長，美聯儲連續實施了多輪的量化寬松貨幣政策（QE），向市場注入大量的流動性，在此熱錢的推動下，各國特別是亞太股市形成了一波強勁的上漲。

　　而近期，美聯儲不斷“吹風”將結束量化寬松，熱錢隨即大肆出逃新興市場，這輪大漲似乎走到了盡頭。5月22日，美聯儲主席伯南克透露可能在未來幾次貨幣政策例會后削減購債規模，全球金融市場隨即出現了一系列的動蕩，5月23日，日經225指數單日暴跌1143點，重挫7.32%，拉開了亞太股市暴跌的序幕，而我國上證指數當日跌幅也達到了1.16%。

　　美聯儲主席伯南克在為期兩天的美聯儲政策例會后表示：“如果對美國經濟的預測是準確的，那么美聯儲很可能在今年稍晚放緩資產購買，并于2014年年中結束QE”。盡管市場對QE退出已有預期，但這一明確表態仍然撼動了全球金融市場。

　　6月19日，美國股市三大股指全線下跌，跌幅均超過1%。6月20日，亞太股市全線下挫，上證指數跌幅2.77%，失守2100點，盤中最低下探至2082.82點，創6個月新低。

　　QE退出短期風險集中

　　事實上，近期金融市場的劇烈波動令很多投資者感到不解。一方面，伯南克勾勒的退出政策路徑相對溫和，時間窗口比市場預期較晚，應該繼續壓低國債收益率；另一方面，美聯儲發布的政策聲明顯示其對美國經濟增長的下行風險擔憂減少，對經濟增長前景更有信心，這對股票市場應當是好事。股市為何要下跌，而這對A股有什么影響，影響到底有多大？

　　對此，有分析人士表示，在美國股指屢創新高和美國并未出現強勁經濟復蘇的背景下，流動性寬松的預期成為維持股市上揚的關鍵力量，美國市場，甚至全球市場都患上了“伯南克依賴癥”。

　　當然，連續實施了5年的美國量化寬松政策（QE）一旦退出舞臺，將對全球金融市場、全球流動性以及其他國家的經濟復蘇等產生重大影響。可以預見，刺激政策終結將推動美元走強，導致全球資本回流美國市場，令包括我國在內的亞洲新興經濟體面臨階段性資本集中流出的風險。

　　但業內人士同時指出，此次金融市場對美聯儲的退出計劃反應略顯過度，美聯儲從執行到完全退出超寬松貨幣政策需要相當長的時間，新興市場當前出現的資本外流跡象屬于短期調整而非長期趨勢。

　　銀河證券認為，中期來看，美聯儲退出QE與否，對我國經濟不會帶來過大的影響。我國經濟的中長期增長，主要還是由潛在增速所決定。

　　君富投資更指出，美聯儲是否退出QE，是根據美國經濟基本面的恢復情況來定。如果真的決定退出，那也就意味著美國經濟復蘇勢頭良好，這對中國外需的改善無疑是個利好。另一方面，QE退出過程中，國際熱錢流入中國的動力會減弱，但這使得中國貨幣政策、匯率政策的主動性將會得到提升。加上我國對熱錢管制比較到位，因此，即使QE退出，也不會對A股造成太大影響，投資者還是應該關注國內基本面的情況，來制定自己的投資策略。

　　A股下跌主因不是缺錢

　　從A股近期的表現來看，相比日本、印度、泰國等亞太股市的暴跌，我國A股表現可以稱為抗跌，自5月23日起截至上周五，上證指數累計跌幅僅為9.96%，而日經225指數期間累計最高跌幅卻超過20%。

　　分析人士表示，作為經濟總量世界第一的美國，其貨幣政策的調整對全球經濟具有重要影響，相信美聯儲在退出量化寬松貨幣政策時會慎之又慎，否則不僅影響美國經濟復蘇，重挫美國金融聲譽，也會給全球經濟復蘇蒙上陰影。不可否認QE退出會造成全球資產價格的一波回調，但對A股影響有限。

　　東吳證券認為，從資本市場來看，QE退出將吸引資本再度向美國聚集，但A股的反應則有些過激。A股不像其他股市，此前一直都在下跌，當前A股的估值在全球來看都是最低的。對于國際資本而言，A股仍是一個估值洼地，因此QE退出與否對A股的影響并不大。

　　可6月份以來，A股的加速跳水到底是何原因呢？有股民給獻策，降息降準給市場放水。

　　那么，當前我國金融市場真的缺錢嗎？根據央行統計數據顯示，截至今年5月份月末，人民幣存款余額為99.31萬億元，逼近百萬億元大關；人民幣貸款余額67.22萬億元，同比增長14.5%；M2余額104.21萬億元，同比增長15.8%。由此不難看出，我國貨幣信貸存量繼續維持高位，似乎得不出發生“錢荒”的結論。

　　對此，部分私募基金經理表示，6月份以來A股持續下跌，其幅度超出預期，原因主要是由于經濟數據走弱、IPO重啟預期增強和估值偏高的創業板行情不可持續等。

　　值得一提的是，目前，滬深兩市技術指標已經嚴重超跌，上周五，股指低位震蕩后上行，雖然力度較小，但是扭轉了近期低開下行的局面。

　　在此背景下，東方證券建議配置地產產業鏈、代表轉型方向成長股以及原材料價格下跌受益者。首先，從產業鏈來看，短期上漲邏輯處于無法證偽階段，一方面，房地產行業處于政策空白期，市場認為一方面不會有更多政策出臺，另一方面來看，目前房地產上市公司財務和經營狀況處于歷史最好時期，建議關注地產、園林、家電等；其次，繼續建議關注代表未來轉型方向的穩定成長個股，即將進入中報發布期，建議梳理中報超預期個股；由于QE退出時間表基本明確，大宗商品價格壓力較大，因此建議關注受益于原材料價格下跌的行業或個股，如電力設備等。