工業領域通縮風險增大 宏觀調控政策不會急于放松

4月PPI同比下降2.6%，創去年9月以來新低。PPI跌幅擴大反映了當前需求疲弱和產能過剩的壓力。結合近期大宗商品價格、進出口數據等多項數據指標觀察，未來一段時間內，工業生產領域通縮壓力可能加大。

4月PPI環比下降0.6%，而近十年來歷史同期環比平均上漲0.5%，這凸顯旺季需求偏弱的態勢。從結構來看，消費類工業品價格漲幅高于生產類，與當前實體經濟的表現一致，整體經濟呈現不一樣的增長格局。與3月相比，4月PPI回落幅度較大的包括燃料動力類、有色金屬材料和電線類、農副產品類以及化工原料類等。

首先，PPI持續下跌和低位徘徊反映工業品出廠價格通縮加劇，企業補庫存意愿低迷。從分項數據看，采掘和原材料上游工業出廠價格跌幅較大，加工工業跌幅較小。從行業數據看，除建材價格上漲外，鋼鐵、煤炭、成品油價格均出現下跌。

其次，進口價格低迷給國內工業品帶來通縮壓力。受國內和全球需求疲弱的影響，4月原材料商品進口價格出現下跌，拖累4月進口環比下降7.7%。從主要進口商品看，原油進口價格環比下降，進口量環比持平；鐵礦石進口量環比上升，進口價格環比持平。出口也缺乏亮點。近期市場擔憂出口的真實性，日前外管局加強外匯資金流入監管，貿易項下的資本流入將受到抑制，出口中的“不實”成份會進一步減少，未來數月出口增速會有一定回落。機構預計，5月出口同比增速可能跌至零附近。

再次，國際大宗商品價格持續走弱，根據國際大宗商品價格變動一般較國內PPI領先1-2個月的相關研究判斷，未來一段時間內，PPI難言好轉。4月國際油價較3月繼續回落，CRB指數略有下降，其中工業與金屬CRB指數明顯下滑。

需要指出的是，從目前來看，庫存周期“雙底”的出現為時尚遠。一般來說，庫存周期從底部復蘇到第一次回落，是一個庫存快速回補、量價齊升的過程，隨著價格的拉升，需求跟不上價格的升幅，出現二次回落是符合規律的。從工業增加值來看，短期庫存“雙底”難以出現。相關研究顯示，工業增加值環比增速比庫存底部領先1-2個月，而3月份規模以上工業增加值同比實際增長8.9%，比1-2月份回落1個百分點。機構預計4月工業增加值環比略有回升，但回升幅度不大，意味著庫存回補、量價齊升的過程遠未到來。另外，房地產銷售、投資以及非制造業投資等支撐短周期的力量也未出現回升跡象。

前瞻地看，未來工業生產領域通縮風險增加。短期內CPI大幅上升的風險小，PPI增幅轉正暫難實現，企業投資和再庫存意愿進一步削弱。考慮到當前決策層對經濟減速的容忍度超過市場預期，未來宏觀調控政策不會急于放松，經濟將努力向有質量、有效益的增長路徑前進，一些領域的企業生產經營活動將承受較大壓力。 記者 倪銘婭